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1月3日股市动态

发布时间:2020-01-03 09:20:43发布人:老品牌速配

天虹股份002419):门店扩张进入加速阶段的全国性优质零售企业 维持推荐

1. 稳居国内百货行业龙头地位,门店规模处于加速扩张阶段:天虹股份目前共经营百货/购物中心类门店合计92 家,年内实现新增门店11 家,达到过去10 年内的峰值水平。公司营收规模与门店数量保持类似增速的变化趋势,尽管当前行业承压,天虹始终处于百货行业领先地位。公司股东背景为央企叠加港资,在扩张时拥有更好的融资条件且股东业务存在协同发展空间;当前公司主营收入来自于零售板块搭配地产运营,主营商品中必选类与体验式比重上扬,经营模式中租赁业态面积不断提升,可比同店营收持续上升,亏损店数和单店亏损额都得到有效控制,业态的转变与升级带来公司收入结构的优化。

2.我国百货行业发展承压,业内公司经营变革迫在眉睫:从宏观层面来看,当前人均GDP与人均可支配收入均进入减速增长阶段,社消总额增速亦步入惯性滑落区间,零售行业整体承压;其中可选类尤为受到压制。同时,因渠道内售卖的商品同质化程度高,且线上电商渠道借助新媒体营销逐步改善消费体验,百货遭遇持续分流。此外,行业内公司受区域限制、股权结构特征等因素影响集中度偏低,短期内难见头部企业实现市占率大幅提升。

3.公司未来发展驱动因素:①公司通过加速全国展店和区域渗透以对冲因经济、消费周期下行所带来的同店增长乏力:天虹未来的门店扩张以购物中心为主,门店储备项目与资金支持充足,有望实现加速扩张;同时坚持深耕大本营深圳(华南区广东)地区,在巩固其优势地位的同时不断开发试验新业态,并兼顾在全国范围内选取享受消费能力提升改善与人口红利持续释放的区域,进行加密渗透,推进渠道下沉; ②公司通过多业态布局提升受众客群基数,以抵御渠道间的分流冲击:天虹一方面战略进行多业态布局,覆盖消费全场景,主要包括体验式购物中心吸引客流增长,有效改善毛利率水平并缩短培育期;积极发展供应链与自有品牌,着力在多地开业独立超市,并在深圳与厦门布局便利店。此外,通过数字化赋能公司的运营,会员数量实现高速增长;公司现已实现多维智能的全渠道发展。

4.配置建议:同店经营效率提升和展店加速推动业绩改善,公司估值已落入偏低位置。我们维持预测公司2019-2021 年实现营收195.14/201.60/208.69 亿元,净利润9.70/10.73/11.85 亿元,对应PE 为13/12/11 倍,维持“推荐评级”。当前百货行业承压,公司估值主要受到同店增速、展店规模和毛利率三大因素影响,近三年天虹大力推进高毛利的购物中心门店开业,加速展店利好未来可比店的经营面积大幅提升,推动公司整体同店增速持续改善,并结构性优化毛利率,因此我们认为公司虽处于估值折价区间但下行空间相对有限。

5.风险提示:门店扩张不及预期的风险;转型效果低于预期的风险;行业竞争加剧的风险。

普利特:改性塑料迎来拐点 攻关5G新材料LCP

改性塑料业务迎来拐点:普利特002324)是一家从事高分子新材料产品及其复合材料的研发、生产、销售和服务的公司,主要产品包括汽车改性塑料、液晶高分子材料、特种材料等产品。汽车改性塑料业务是当前公司的主要收入和盈利来源,改性塑料的主要原材料是树脂基材料,占改性塑料成本80%以上,2018 年四季度以来,伴随着树脂基原材料价格逐步回落,公司改性塑料的毛利率由2018 年的16.68%回升至2019 年上半年19.21%,业绩不断改善。

拟外延并购 ,布局光稳定剂行业:我国烯烃行业迅速发展带动光稳定剂需求增长,当前全球光稳定剂需求6.57 万吨,我们测算,中国烯烃装置大量投产将带动光稳定剂新增需求1.35 万吨。2019 年9 月,普利特发布公告拟收购帝盛集团相关标的,布局光稳定剂行业。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头企业,新工厂福建帝盛于2018 年开始建设,计划产能1.5 万吨,一期产能1 万吨拟于2019 年底投产,预计未来产能的释放将为公司的业绩带来增长。

公司LCP 业务有望实现从无到有的突破:LCP 是5G 的关键材料,LCP 具有低介电损耗等特点,在5G 高频信号传输场景中具有广泛的应用。公司多年来在LCP 领域深耕细作,目前拥有LCP 聚合技术自主知识产权,是国内首个LCP 材料供应商。公司于2013 年投产1 期2000 吨液晶高分子纯树脂,并开始批量供应客户,目前正在开发LCP 薄膜、LCP 纤维等5G 用关键材料,伴随着LCP 在多场景的持续渗透,公司的LCP 业务有望实现放量。

盈利预测与投资建议

预计公司2019、2020 和2021 年归母净利润1.64 亿元、2.04 亿元和2.57亿元; EPS 分别为0.31 元、0.39 元和0.49 元,当前市值对应PE 分别为43.35、34.88 和27.71。考虑到公司改性塑料业务迎来拐点,且有可能突破5G 用LCP 材料,我们给予公司2020 年40 倍PE,目标价15.6 元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

改性塑料需求下滑;拟收购标的业绩不及预期; 5G 推广不及预期;LCP 研发不及预期。

药明康德:安评中心扩建完成 主营业务保持高速增长

事件

近期药明康德603259)宣布旗下测试事业部扩建苏州安评中心,其毒理学实验室规模扩增80%至5.4 万平方米。

经营分析

临床前CRO 业务板块产能不断提升:本次毒理学实验室扩容的80%(2.4万平方米)产能系药明康德上市募投项目之一“苏州药物安全评价中心扩建项目”(总规划新增8.7 万平方米建筑面积)的一部分,我们预计公司该募投项目将于2022 年全部落地,扩建完成后将更好地满足全球客户对药物安全评价的需求,包括中国境内日益增长的安评需求和产业转移、离岸外包式的海外客户需求,中国区实验室业务的增长动力和成长空间将进一步打开。

高成长确定性:前三季度来看,公司主营业务保持高速增长态势,前三季度毛利率小幅提升、费用率的下降(除此之外,收购合全药业少数股东权益也对利润增速有小幅提振,合全药业的少数股东权益由4.77 亿元降至0.92 亿元,预计公司所持有的合全药业股权从半年报的90.69%提升至98%左右),我们预计公司全年业绩仍会保持高速增长,毛利率、费用率整体保持相对稳定,主营业务利润增速与收入大致匹配。

分板块来看,公司各业务条线均保持良好增长态势:①中国区实验室多业务持续发力;②CDMO 板块,项目数尤其是早期项目稳定增长,三期项目和商业化项目持续放量,制剂业务超高速增长;③美国区实验室,医疗器械板块恢复性增长,细胞和基因治疗项目快速增长,偏后期项目显著增多;④临床业务板块,SMO、CDS 等业务保持高速增长。

盈利调整及投资建议

我们预计2019-2021 年公司的归母净利润分别为22.43/27.43/34.60 亿元,同比增长-1%/22%/26%,维持“买入”评级。

风险提示

解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险

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